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      衰退周期下,三一“四面楚歌”

      2022-03-29 10:56
      英才雜志
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      在工程機械板塊,作為國家名片的“中國制造”代表企業,三一重工可謂是集數個光環于一身。但為何昔日的行業龍頭、股市白馬如今變成了股市的“韭菜收割機”?

      3月16日,三一重工(600031.SH)股價盤中觸及近期最低的16.2元/股后反彈,有止跌的跡象,截止3月24日,公司總市值1483億元。相比巔峰的4220億元,一年時間蒸發了2700多億元。抄底“機械茅”的投資者大腿拍斷,以為是底結果還是抄在了山腰。

      據統計,2020年9月30日,由于股價連續下跌,三一重工股東數下降至26.17萬,達到階段性低點。從2020年12月31日開始,投資者開始了“抄底之旅”三一重工的股東數從33.46萬漲2021年9月30日的115.03萬,增長了81.68萬,但公司股價卻一直下沉,大量投資者被埋。為了攤薄成本,投資者會選擇逢低買入,一旦股價上漲就可以賺錢。三一重工下跌沒底,買得越多,套得越牢。

      從公司披露的機構持股數來看,機構投資者操作正相反。個人在抄底,機構在撤離,據統計,在2020年底,三一重工機構持股數中的基金持倉1283家,持股13.11億股;但到2021年底,持有三一重工的基金僅剩下112家,合計持有8604.51萬股。2021年年初,隨著機構抱團行情的土崩瓦解,以茅臺為首的行業板塊“茅”,都陷入了股價深度回調的怪圈,基本最大回撤都在30%-40%以上。至今,各板塊的白馬們都處于市值低谷,回到巔峰市值遙遙無期。

      在工程機械板塊,作為國家名片的“中國制造”代表企業,三一重工可謂是集數個光環于一身。但為何昔日的行業龍頭、股市白馬如今變成了股市的“韭菜收割機”?

      01

      周期之禍

      繼2020年銷售98705臺挖掘機,占據全球挖掘機市場15%的份額并首次獲得全球挖掘機銷量冠軍后,三一重工在2021年挖掘機產品年銷量突破10萬大關。其中,挖掘機國內銷售近7.8萬臺,市占率首次超過30%;國際銷售突破2.2萬臺,實現翻倍增長。這樣看,公司基本面沒有大問題,銷售額逐年增長,但為何公司股價表現卻大相徑庭。

      其實在2021年,行業就進入下行周期,導致挖掘機需求減弱。根據中國工程機械工業協會統計的數據來看,去年挖掘機銷量經歷同比“八連降”,國內市場更是遭遇同比“九連降”。業內有觀點認為,挖掘機行業或開啟下行周期。

      三一重工所處的工程機械設備板塊屬于制造業,產業間具有極強的相關性、重資產、技術資金密集、項目周期長等特點,而且工程機械板塊與基建、地產、礦山、公共設施等重大工程密切相關。

      但上面幾個領域也有個共同的特點就是宏觀政策的驅動性較強,與政策、經濟周期的相關性要更強于其他板塊。而且,工程機械這個子版塊更是妥妥的強周期行業,既然是強周期就必然存在衰退期和復蘇期,而當前的工程機械板塊就處于周期觸頂后的衰退期。

      即使是行業龍頭,也無力與周期抗衡。

      02

      誰來拯救下行中的工程機械

      根據數據統計,在國內最能夠拉動工程機械板塊的就是基建,占比在45%;其次是礦山和房地產,各占20%。

      2020年下半年的房地產市場過熱,導致政策調控下行業方向轉變,房地產企業融資政策逐漸縮緊后,帶來的最直接的影響,體現于房企土地購置面積減少。2021年6月房地產行業土地購置面積同比減少18.27%。這意味著,接下來房地產新開工面積不會太高,以房地產拉動工程機械的需求邏輯短期不可靠。

      數據來源:工程機械工業年鑒

      2021年由于疫情導致的全球通脹預期和“碳中和”的政策催化,上游的資源板塊處于高景氣狀態,各種資源礦產價格單邊上揚,包括鋰礦、鈷礦等能源金屬原礦,銅礦、鋁礦等有色金屬以及稀有金屬礦都處于價格高位,這也同樣帶動了礦山開發板塊,礦山機械無疑是直接受益的細分領域,而且隨著各大上游企業探明礦產資源后,礦山機械大概率會成為推動工程機械的一個重要領域。

      而且礦山下游需求缺口和當前俄烏沖突導致的油價上揚,將加速礦山及礦山服務企業更新新能源工程機械的需求,更新換代的需求或許可以支撐行業下行的工程機械板塊,但以上僅僅是一個邏輯,尚未有數據支撐。

      基建投資一直都是逆周期調節的重要工具,也是提振經濟的重要手段。時間節點可以追溯到上一次2008年金融危機后。簡單來說,2008年之后我國的“四萬億”政策的確起到了刺激了經濟的作用,但畢竟沒有完美的調控工具,事實上也一定程度透支了部分未來。2012年以后國家在固定投資逐漸放緩,加上工程機械的更換周期較長,對新機械的需求就出現了回落。所以2012至2016上半年可以稱為整個機械工程板塊的寒冬,這個期間也淘汰了眾多中小企業,龍頭的規模優勢促使行業集中度逐漸提升,2016年下半年三一重工逐漸迎來了行業復蘇,從公司2016年年報可以窺見一二。

      數據來源:三一重工2016年年報

      以挖掘機為例,可以看出,當前挖掘機月產量的增速正處于疲軟期,在一段行業高景氣的周期后,除非出現老化、批量換代或建筑規劃激增,否則就會出現行業需求降低的情況。

      而且接下來,國家基建板塊的邏輯或將發生轉變,大興土木的基建可能不再是主流,而新基建的邏輯正替代舊基建。例如國產替代背景下的計算機軟硬件、數據庫、5G、芯片、新能源等新興的基礎設施建設或將逐漸成為“基建”的主流力量。

      本文作者 | 劉超然

      來源 | 英才雜志

      end

      原文標題 : 衰退周期下,三一“四面楚歌”

      聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯系舉報。

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